Экономика

«Бежевая книга» — это не единственный отчет, который читают члены FOMC. Помимо него, составляются еще две «книги», закрытые для широкой общественности. Речь идет прежде всего о «зеленой книге», которую готовят ведущие экономисты Совета ФРС, в ней представ­лен их взгляд на текущее и будущее состояние отечественной и международной экономики. А также о «синей книге», где собрана наиболее злободневная информация, предоставленная ведущими сотрудниками ФРС. В «синей книге» рассматриваются альтернативы политики про­центных ставок и анализируются их возможные последствия.

Перед каждым совещанием всем членам FOMC раздаются все три книги. «Бежевая книга» публикуется за 2 недели до начала дебатов. «Зеленая книга» попадает в руки членов FOMC в четверг перед началом заседания. А суперсекретная «синяя книга» доставляется курьерами на дом и лично вручается в руки каждому из членов в пятницу за два дня до совещания.

FOMC собирается восемь раз в году (а также по мере необходимости проводит телефон­ные конференции для своих членов), чтобы оценить состояние экономики и принять решение об оптимальном уровне краткосрочных процентных ставок. В то время, когда FOMC соби­рается за закрытыми дверями на свое совещание, на финансовых рынках царит атмосфера пикового волнения. От результатов встречи зависит столько, что трейдеры и инвестиционные менеджеры с долей нервозности ожидают в стороне, не предпринимая никаких шагов до тех пор, пока ФРС не опубликует свое заявление, коротко разъясняющее решение Совета: увели­чить стоимость кредитов либо снизить ее, или оставить без изменений.

Может ли мы заранее предвидеть решение FOMC? Нет. Слишком уж мало ключей к этому результату находится в руках наблюдателей. В наши дни появилась даже целая доморощен­ная специализация — так называемые «наблюдатели за ФРС». Их задача сводится к тому, что­бы выискивать любые намеки в выступлениях, комментариях и письменных заявлениях чле­нов FOMC, которые могли бы пролить свет на то, за какое решение они намерены голосовать на очередном совещании. До сих пор статистика прогнозов «наблюдателей за ФРС» была далеко не звездной, что и не удивительно. Известный экономист Джон Кеннет Солбкайт по этому поводу однажды заметил: «Есть два типа прогнозистов процентных ставок: не знающие их и те, которые не знают, что они их не знают».

Как бы там ни было, но ФРС публикует, по крайней мере, один документ, имеющий от­ношение к затронутой нами теме, еще накануне совещания FOMC, и этот документ служит экономическим фоном для данной сессии за закрытыми дверями. За две недели до очеред­ного заседания FOMC ФРС обнародует свою «бежевую книгу», названную так по цвету ее обложки. Два фактора заставляют выделить «бежевую книгу» на фоне остальных релизов. Во-первых, в ней содержится самая свежая информация о текущем состоянии экономики в стране. Во-вторых, а это еще более важно, данная книга выдается каждому из членов FOMC, чтобы они могли подготовиться к дебатам на предстоящем совещании.

Официально «бежевая книга» имеет заголовок

Официально «бежевая книга» имеет заголовок «Сводные комментарии по текущему эко­номическому состоянию в федеральных резервных округах» и не является простым сборни­ком статистической информации. Более того, отчет является главным образом компиляцией несистематизированной информации по каждому из 12 федеральных резервных округов и основывается на данных опросов бизнесменов и ученых, которых просят охарактеризовать экономический климат в их регионе. Результаты таких интервью затем резюмируются одним из окружных банков, который отвечает за подготовку к очередному совещанию FOMC.

Процентные ставки входят в число наиболее важных факторов будущего экономическо­го роста Соединенных Штатов. Их влияние проникает во все сферы экономики. Изменения процентных ставок могут отразиться на личных доходах граждан, на расходах коммерческих предприятий, на корпоративной прибыли, на государственном бюджете, на курсах акций и облигаций, а также на курсе доллара. Изменения процентных ставок зачастую предшествуют началу периода спада или восстановления. Контроль над этим мощным инструментом сосре­доточен в руках Совета Федеральной резервной системы, точнее, в руках специального Коми­тета ФРС по операциям на открытом рынке (FOMC ).

В состав FOMC входят 19 членов (в том числе семь управляющих Совета ФРС и 12 прези­дентов региональных Федеральных резервных банков). Хотя в разработке монетарной поли­тики могут участвовать все 19 членов, право голоса имеют только 12 из них. Это семь управ­ляющих Совета ФРС, президент ФРБ Нью-Йорка (обладающий неизменным правом голоса) и президенты четырех из оставшихся 11 региональных банков, между которыми происходит ротация права голоса.

Чтобы оценить перспективы инфляционных процессов и развития экономики, нуж­но следить за динамикой индекса CFNAI-MA3. Если скользящее среднее опускается ниже —0,7, то это значит, что шансы возникновения экономического спада значитель­но возрастают. Откуда ФРБ Чикаго берет подобную информацию? Результат выво­дится на основании статистики за период с 1967 по 2001 годы, в течение которого ин­декс CFNAI опускался ниже —0,7 в семи случаях, шесть из которых фактически стали началом периода снижения деловой активности. Коэффициент совпадения в данном случае составляет 86%. Если же индекс падает до —1,5, то это говорит о том, что эко­номика, возможно, находится в самой нижней точке периода депрессии.

Если скользящее вреднее поднимается выше 0,2, это служит сигналом вероятного завер­шения периода спада. Если же значение индекса больше 0,7 в течение более 2 месяцев в период экономического роста, это воспринимается как сигнал нарастания угрозы возрас­тания инфляции. Значение выше 1,0 на фоне стабильного роста деловой активности гово­рит о возможном «перегреве» и значительном увеличении шансов всплеска инфляции.

Итак, рассмотрим суть показателя. Индекс ФРБ Чикаго отражает динамику 85 ежемесячных об­щенациональных экономических показателей США, объединенных в четыре крупные категории:

Производство и доходы.

Рынок труда и рабочее время.

Личное потребление и жилье.

Продажи, товарно-материальные запасы и заказы.

С помощью средневзвешенного значения, охватывающего все 85 показателей, рассчитывает­ся единый индекс, который при значении, равном 0, говорит о том, что развитие экономики происходит максимально возможными темпами, реализуя весь имеющийся потенциал. Други­ми словами, бизнес набирает максимальные обороты, при которых пока еще не происходит усиления инфляционного давления. Такая ситуация называется «тенденцией роста». Значе­ние выше 0 — это свидетельство того, что экономика расширяется со скоростью, выходящей за пределы безопасной, поэтому общий спрос опережает предложения, причем темпы опе­режения ведут к угрозе всплеска инфляции. Отрицательное значение индекса указывает на то, что развитие экономики происходит ниже потенциала — сценарий, который способствует смягчению инфляции, с одной стороны. Но, с другой стороны, он может привести к росту безработицы. Чтобы сгладить колебания значений, вызванные действием кратковременных факторов, используется скользящее среднее за 3 месяца.

Из-за публикации отчета в виде графика и ввиду большого количества составляющих, поч­ти 1 /4 необходимых данных поступает не вовремя. Поэтому вместо недостающих показате­лей используются прогнозные данные.

Общенациональный индекс деловой активности по данным ФРБ Чикаго

Два основных индекса данного отчета обозначаются следующим образом: CFNAI (по аб­бревиатуре самого релиза) — индекс, рассчитанный по результатам последнего месяца, и CFNAI-MA3 — индекс, представляющий собой скользящее среднее за 3 месяца. Попытка интерпретировать данные за отдельно взятый месяц не имеет смысла в силу значительных изменений включенной в релиз информации. Кроме того, в следующем отчете в показате­ли за прошлый месяц вносятся существенные поправки. Поэтому более ценная информа­ция представлена скользящим средним значением, которое более стабильно и уже вклю­чает в себя внесенные исправления.

Экономисты постоянно предлагают новые расчеты, которые, как они надеются, помогут точ­нее предсказывать будущее развитие экономики. Эти поиски приводят к появлению новых формул, изменению некоторых предпосылок, а иногда — к добавлению или перестановке определенных показателей — все это направлено на получение более совершенного мето­да прогнозирования деловой активности в США. Большую часть времени все эти вычисления проходят незамеченными со стороны финансовых рынков, поскольку являются новыми и не­проверенными. Однако время от времени некоторые из таких показателей выходят на первый план, потому что они обладают потенциалом прогнозирования будущих экономических про­блем. В марте 2001 года Федеральный резервный банк Чикаго запустил проект публикации ежемесячного индекса, составленного с целью получения более точной оценки состояния здоровья экономики (не в региональном масштабе), предупреждения нарастания инфляцион­ного давления и прогнозирования начала или завершения периодов спада активности. Полу­чивший название «общенационального индекса деловой активности по данным ФРБ Чикаго» (CFNAI ), этот критерий в ближайшие годы обещает стать одним из наиболее влиятельных экономических показателей.

В этом обзоре дается более детальная по сравнению с другими Федеральными резервными банками оценка текущего и будущего ценового давления. ФРБ Ричмонда концентрирует вни­мание на некоторых наиболее чувствительных детекторах инфляции, в частности на заработ­ной плате в сфере производства и на показателях загрузки мощностей. Анализируя резуль­таты обзора, инвесторы могут получить представление о том, каким будет порядок значений CPI, PPI и показателя загрузки производственных мощностей, отчеты о которых выйдут не­сколькими днями позже.

Этот релиз славится быстрым оборотом информации от момента ее сбора до момента публи­кации результатов. Каждый месяц ФРБ Ричмонда проводит опрос 210 руководителей произ­водства, менеджеров по закупкам и финансовых менеджеров предприятий, который представ­ляют срез деловой активности в промышленном секторе среднеатлантического федерального резервного округа. Обычно около 50% опрашиваемых возвращают заполненные анкеты к на­чалу следующего месяца. Меньше недели спустя ФРБ Ричмонда публикует результаты.

Информация презентуется несколько иначе по сравнению с другими региональными бан­ками. В обзоре ФРБ Ричмонда диффузный индекс рассчитывается по большинству вопросов анкеты, при этом процент отмечающих спад активности вычитается из процента тех, кто кон­статирует ее увеличение. Таким образом, по каждой теме приводится свой диффузный индекс за последние 3 месяца и скользящее среднее за 3 месяца. Скользящее среднее позволяет сгладить ежемесячные колебания значений и вскрыть лежащие в основе полученных данных тенденции. ФРБ Ричмонда проводит различие между изменениями цен поставщиков и цен предприятий, диффузный индекс в данном случае не рассчитывается. Вместо этого приво­дится фактический показатель темпов инфляции в регионе, а точнее — среднегодовые темпы изменений цен за данный месяц.

Вопросы анкеты аналогичны опросам других региональных банков. В Ричмонде также ин­тересуются тем, какие изменения произошли за последний месяц и чего следует ожидать в ближайшие полгода.

Вопросы анкеты затрагивают следующие темы:

На основе диффузного индекса: Отгрузки. Объемы заказов.

Задержки с выполнением заказов. Загрузка мощностей.

Сроки выполнения заказов поставщиками.

Количество работников.

Средняя продолжительность рабочей недели.

•  Заработная плата.

Уровень товарно-материальных запасов (только за последний месяц) готовой продукции и сырья.

•  Капитальные затраты (только ожидания на ближайшие полгода).

На основе процентного изменения цен (в годовом исчислении) Закупочные цены. Реализационные цены.

Можно смело сказать, что этот отчет не пользуются особым вниманием в бизнес-среде. Обзор производства по данным ФРБ Канзас-Сити начал публиковаться относительно недавно — с 1995 года — и пока еще нет проверенных данных о его корреляции с другими серьезными экономическими показателями и с развитием экономики в целом. Тем не менее этот отчет об­ладает определенными достоинствами. Между проведение опроса и датой публикации отчета проходит относительно немного времени. Такой быстрый срок обработки данных дает воз­можность авторам отчета публиковать его еще до появления других ключевых индикаторов, таких как обзор промышленного производства, товарно-материальных запасов, цен произ­водителей и заказов на товары длительного использования. Таким образом, уже благодаря тому, что он публикуется с опережением такого авторитетного пакета, обзор ФРБ Канзас – Сити вызывает определенный интерес.

1)  Резюме результатов. BOS считается одним из лучших индикаторов изменений в секто­ре промышленного производства. Хотя он отражает условия бизнеса только в одном из регионов страны, изменения его значений могут предвещать большие изменения в экономике в целом, особенно это касается цен и уровня занятости. Более того, если вам нужны намеки на цифры, которые могут появиться в — более развернутом релизе Совета Федеральной резервной системы в Вашингтоне (см. раздел, посвященный «бе­жевой книге»), читайте филадельфийский обзор, часть опубликованных здесь данных входит в расширенный отчет по стране в целом.